James Montier, un privilégié de longue date parmi les lecteurs de l’investissement dans la valeur, a produit un livre blanc en mars 2011, intitulé « Les sept lois immuables de l’investissement ».
Dans ce document, le stratège en investissement de la principale société mondiale de gestion d’investissements, GMO, a présenté un ensemble de lois destinées à guider les investisseurs vers un placement judicieux sur les marchés boursiers.
Ces lois sont les suivantes :
1. Toujours insister sur une marge de sécurité
L’évaluation est ce qui se rapproche le plus de la loi de la gravité en finance. Elle est le principal déterminant des rendements à long terme. Toutefois, l’objectif de l’investissement (en général) n’est pas d’acheter à la juste valeur, mais d’acheter avec une marge de sécurité.
Cela signifie que toute estimation de la juste valeur n’est que cela : une estimation, et non un chiffre précis, de sorte que la marge de sécurité fournit un coussin bien nécessaire contre les erreurs et les malheurs.
Lorsque les investisseurs violent la première loi en investissant sans marge de sécurité, ils risquent la perspective d’une dépréciation permanente du capital.
2. Cette fois n’est jamais différente
Sir John Templeton a défini « cette fois c’est différent » comme les quatre mots les plus dangereux en matière d’investissement. Chaque fois que vous entendez parler d’une nouvelle ère, vous devriez vous comporter comme Circé l’a demandé à Ulysse lorsqu’il s’est approché des sirènes avec son équipage : demandez à un ami de vous attacher à un mât.
Lorsqu’on évalue l’histoire du « cette fois c’est différent », il est important d’adopter la perspective la plus large possible. Cependant, une perspective plus large, s’appuyant à la fois sur les données à long terme pour les États-Unis et sur l’expérience d’autres marchés où les prix de l’immobilier ont grimpé en flèche par rapport aux revenus, aurait révélé que les États-Unis n’étaient pas différents du reste du monde et qu’une baisse des prix de l’immobilier constituait un risque sérieux.
3. Soyez patient et attendez le gros lot
La patience fait partie intégrante de toute approche fondée sur la valeur, et ce à plusieurs niveaux. Comme l’a écrit Ben Graham, « les sous-évaluations causées par la négligence ou les préjugés peuvent persister pendant un temps inconcevablement long, et il en va de même pour les prix gonflés causés par un enthousiasme excessif ou des stimulants artificiels. » (Et il ne fait guère de doute que l’histoire d’amour de M. le Marché avec les actions est basée sur autre chose que des stimulants artificiels !)
Cependant, la patience est une denrée rare. Comme Keynes l’a noté il y a longtemps, « Par rapport à leurs prédécesseurs, les investisseurs modernes se concentrent trop sur les évaluations annuelles, trimestrielles ou même mensuelles de ce qu’ils détiennent, et sur l’appréciation du capital… et trop peu sur le rendement immédiat… et la valeur intrinsèque. »
Si nous remplaçons les termes « trimestriel » et « mensuel » de Keynes par « quotidien » et « minute par minute », nous avons le monde d’aujourd’hui.
La patience est également requise lorsque les investisseurs sont confrontés à un ensemble d’opportunités peu attrayantes. De nombreux investisseurs semblent souffrir d’un « biais d’action » – un désir de faire quelque chose. Cependant, lorsqu’il n’y a rien à faire, le meilleur plan est généralement de ne rien faire. Tenez-vous prêt et attendez le bon moment.
4. Soyez contrarien
Keynes a également déclaré que « le principe central de l’investissement est d’aller à l’encontre de l’opinion générale, car si tout le monde s’accorde sur son mérite, l’investissement est inévitablement trop cher et donc peu attrayant. »
Adhérer à une approche value aura tendance à vous conduire naturellement à être un contrarien, car vous achèterez quand les autres vendent et que les actifs sont bon marché, et vendrez quand les autres achètent et que les actifs sont chers.
Les êtres humains ont tendance à se regrouper car il fait toujours plus chaud et il est plus sûr d’être au milieu du troupeau. En effet, notre cerveau est câblé pour faire de nous des animaux sociaux. Nous ressentons la douleur de l’exclusion sociale dans les mêmes parties du cerveau où nous ressentons la douleur physique réelle. Ainsi, être un anticonformiste, c’est un peu comme se faire casser le bras régulièrement.
5. Le risque est la perte permanente de capital, jamais un chiffre
Malheureusement, l’obsession de la quantification du risque (bêta, écart-type, VaR) a remplacé une approche plus fondamentale, intuitive et importante du sujet. Il est clair que le risque n’est pas un chiffre. Il s’agit d’un concept aux multiples facettes, et il est téméraire de tenter de le réduire à un seul chiffre.
À mon sens, la dépréciation permanente du capital peut provenir de trois sources :
- Le risque d’évaluation : vous payez trop cher pour un actif
- Le risque fondamental : l’actif que vous achetez présente des problèmes sous-jacents (les pièges de la valeur)
- Le risque de financement : l’effet de levier.
En se concentrant sur ces aspects du risque, je pense que les investisseurs seraient bien plus à même d’éviter la dépréciation permanente de leur capital.
6. Méfiez-vous de l’effet de levier
L’effet de levier est une bête dangereuse. Il ne peut jamais transformer un mauvais investissement en bon investissement, mais il peut transformer un bon investissement en mauvais. Le simple fait d’ajouter un effet de levier à un investissement dont le rendement est faible ne le transforme pas en une bonne idée.
L’effet de levier a également un côté plus sombre du point de vue de la valeur : il peut transformer un bon investissement en mauvais investissement ! L’effet de levier peut limiter votre capacité de résistance et transformer une perte temporaire (c’est-à-dire la volatilité des cours) en une perte permanente de capital.
À propos d’effet de levier, je tiens à souligner que la soi-disant innovation financière n’est le plus souvent qu’un effet de levier à peine voilé. Comme l’a dit J.K. Galbraith, « le monde de la finance salue l’invention de la roue encore et encore, souvent dans une version légèrement plus instable ».
Quiconque connaît la débâcle des junk bonds de la fin des années 80/début des années 90 n’a pu s’empêcher de voir les parallèles frappants avec l’alchimie hypothécaire de ces dernières années !
Chaque fois que vous voyez un produit ou une stratégie financière dont les fondements reposent sur l’effet de levier, votre première réaction devrait être le scepticisme, et non le ravissement.
7. N’investissez jamais dans quelque chose que vous ne comprenez pas
Cela semble relever du bon vieux bon sens. Si quelque chose semble trop beau pour être vrai, c’est probablement le cas. L’industrie financière a perfectionné l’art de transformer le simple en complexe et, ce faisant, elle a réussi à prélever des frais pour elle-même !
Si vous n’êtes pas capable de voir à travers le concept d’investissement et d’aller au cœur du processus, alors vous ne devriez probablement pas y investir.
Conclusion
J’espère que ces sept lois immuables de l’investissement vous aideront à éviter certaines des pires erreurs qui, lorsqu’elles sont commises, ont tendance à conduire les investisseurs sur la voie de la dépréciation permanente du capital.
Je pense que les lois incitent à la prudence : l’absence d’actifs à prix attractif et offrant de bonnes marges de sécurité devrait inciter les investisseurs à réunir des liquidités.
Cependant, à l’heure actuelle, il semble que les investisseurs suivent le plan de jeu de Chuck Prince selon lequel « tant que la musique joue, il faut se lever et danser ».
Ces sept lois regroupent tout ce dont vous avez besoin pour devenir un investisseur plus intelligent et performant.
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Initialement publié par l’investisseur prospère (Safal Niveshak).