L’investissement « value », qui consiste à acheter des entreprises dont le cours est inférieur à leur valeur intrinsèque estimée, est l’une des approches les plus anciennes et les plus documentées de l’investissement en actions. Pour autant, certains affirment que l’investissement par la valeur ne fonctionne plus ?
Popularisée par Benjamin Graham puis perfectionnée par Warren Buffett et de nombreux autres investisseurs, cette philosophie repose sur une idée simple : le marché peut se tromper temporairement, mais il finit généralement par reconnaître la véritable valeur d’une entreprise.
Pourtant, cette stratégie est régulièrement annoncée comme dépassée. Après plusieurs années de sous-performance, certains investisseurs affirment qu’elle ne fonctionne plus. Quelques années plus tard, elle retrouve souvent son efficacité et ces mêmes critiques disparaissent.
Ce phénomène n’a rien d’un hasard. Comme l’explique Joel Greenblatt dans un entretien rapporté par Jack Schwager (Market Wizards), les périodes de faibles performances ne constituent pas une faiblesse de la stratégie. Elles en sont, au contraire, une condition indispensable.
Un paradoxe qui entretient son efficacité
À première vue, cela peut sembler contre-intuitif. Pourquoi une stratégie devrait-elle traverser des périodes difficiles pour continuer à produire de bons résultats ?
La réponse est simple : si l’investissement dans la valeur surperformait en permanence, tous les investisseurs adopteraient cette approche. Les entreprises décotées seraient immédiatement achetées, leurs cours remonteraient rapidement et les opportunités disparaîtraient.
À l’inverse, lorsque la stratégie traverse plusieurs années de résultats décevants, beaucoup d’investisseurs abandonnent. Les entreprises temporairement délaissées redeviennent nombreuses et les écarts entre leur prix de marché et leur valeur intrinsèque se creusent de nouveau. Les conditions sont alors réunies pour que la stratégie retrouve progressivement son avantage.
Le succès de l’investissement value repose donc précisément sur le fait que peu d’investisseurs acceptent de l’appliquer avec suffisamment de patience.
Illustration : le cycle de l’investissement dans la valeur (et pourquoi ça fonctionne)
Ce schéma résume parfaitement cette dynamique. Lorsque la stratégie fonctionne, de plus en plus d’investisseurs s’y intéressent. À mesure que les opportunités se raréfient, les performances finissent par ralentir. Beaucoup concluent alors que l’investissement value est devenu obsolète et l’abandonnent. C’est précisément cette désaffection qui recrée les décotes et permet au cycle de recommencer.
Le marché ne valorise pas toujours correctement les entreprises
Les marchés financiers sont souvent présentés comme parfaitement rationnels. En réalité, ils sont influencés en permanence par les émotions des investisseurs, les anticipations économiques, les effets de mode ou encore les contraintes de court terme des professionnels de la gestion.
Une entreprise de qualité peut ainsi voir son cours baisser fortement parce que ses résultats trimestriels déçoivent légèrement, parce qu’elle appartient à un secteur momentanément impopulaire ou simplement parce que les investisseurs privilégient d’autres thèmes plus porteurs.
Pour un investisseur value, ces situations ne représentent pas forcément un danger. Elles peuvent au contraire constituer une occasion d’acquérir une excellente entreprise à un prix raisonnable, voire particulièrement attractif.
Encore faut-il que la décote soit réelle et qu’elle repose sur une analyse rigoureuse des fondamentaux de l’entreprise plutôt que sur un simple espoir de rebond.
Une stratégie profondément contre-intuitive
L’investissement dans la valeur demande d’agir à l’opposé de nombreux réflexes naturels.
- Acheter lorsque l’enthousiasme est faible.
- Accepter que le marché puisse rester longtemps en désaccord avec son analyse.
- Supporter plusieurs années de performances parfois inférieures aux indices.
- Continuer à appliquer la même méthode alors que d’autres stratégies semblent beaucoup plus attractives.
Psychologiquement, cette discipline est difficile. Les investisseurs ont naturellement tendance à vouloir rejoindre ce qui fonctionne aujourd’hui plutôt que ce qui pourrait fonctionner demain.
C’est précisément pour cette raison que la stratégie reste efficace : très peu de personnes sont prêtes à supporter cet inconfort suffisamment longtemps.
Comprendre la stratégie pour pouvoir la conserver
Joel Greenblatt souligne un autre point essentiel : il est pratiquement impossible de rester fidèle à une stratégie dont on ne comprend pas les mécanismes.
Un investisseur qui applique une méthode uniquement parce qu’elle a bien fonctionné dans le passé risque de l’abandonner dès les premières difficultés. À l’inverse, celui qui comprend pourquoi ces périodes de sous-performance existent les vivra beaucoup plus sereinement.
Cette conviction ne s’acquiert pas en consultant quotidiennement les cours de bourse, mais en étudiant les entreprises, leurs modèles économiques, leurs avantages concurrentiels et les raisons qui expliquent les écarts temporaires entre leur prix de marché et leur valeur intrinsèque.
Autrement dit, investir dans la valeur ne consiste pas simplement à rechercher des actions peu chères. Il s’agit de comprendre pourquoi elles sont sous-évaluées et d’évaluer si cette décote est justifiée ou non.
La société moderne favorise l’impatience
Cette philosophie est devenue encore plus difficile à appliquer dans un environnement où tout pousse à rechercher des résultats immédiats.
Les réseaux sociaux mettent quotidiennement en avant les performances exceptionnelles de certains investisseurs. Les médias financiers consacrent une grande partie de leur attention aux secteurs les plus populaires du moment. Les plateformes de courtage permettent d’acheter ou de vendre en quelques secondes.
Dans ce contexte, patienter plusieurs années en attendant que le marché reconnaisse progressivement la valeur d’une entreprise peut sembler particulièrement frustrant.
Pourtant, cette impatience généralisée constitue précisément l’une des raisons pour lesquelles les inefficiences de marché continuent d’exister. Si tous les investisseurs étaient capables d’attendre suffisamment longtemps, les décotes disparaîtraient beaucoup plus rapidement.
L’inconfort est le prix de la surperformance
Beaucoup d’investisseurs recherchent une stratégie qui offrirait de meilleurs rendements sans jamais traverser de périodes difficiles.
Une telle stratégie n’existe probablement pas.
Chaque source de performance durable s’accompagne d’une contrainte que peu d’investisseurs sont prêts à accepter. Pour l’investissement value, cette contrainte est psychologique : supporter temporairement des résultats décevants tout en conservant sa discipline.
Au cours de mes années d’expérience en investissement, j’ai observé à de nombreuses reprises le même scénario. Des investisseurs abandonnent une stratégie après plusieurs années difficiles, convaincus qu’elle est définitivement dépassée. Quelques années plus tard, cette même stratégie retrouve son efficacité, mais ils n’en profitent plus, ayant changé d’approche entre-temps.
Dans bien des cas, la différence entre un investisseur performant et un autre ne réside donc pas dans sa capacité à identifier les meilleures entreprises, mais dans sa faculté à rester cohérent lorsque les marchés remettent temporairement ses convictions à l’épreuve.
L’investissement valeur fonctionne… parce qu’il ne fonctionne plus
L’investissement dans la valeur fonctionne précisément parce qu’il traverse régulièrement des périodes où il semble ne plus fonctionner. Ces phases de doute découragent une partie des investisseurs, recréent des entreprises sous-évaluées et permettent au mécanisme de se renouveler.
Le véritable défi n’est donc pas de connaître les principes de l’investissement value, mais de réussir à les appliquer avec suffisamment de constance pour laisser le temps au marché de corriger ses excès.
C’est aussi l’un des intérêts d’une allocation construite autour d’une stratégie clairement définie : elle permet de conserver un cap cohérent lorsque les performances de court terme incitent naturellement à remettre en question des décisions pourtant fondées sur une logique de long terme.