J’étais un étudiant moyen jusqu’en troisième. Juste un peu au-dessus de la moyenne pour être précis. C’est ce que mes notes montraient constamment. Mes parents n’attendaient pas grand-chose de moi.
C’est en seconde que les choses ont changé. Grâce à un peu de travail acharné et une certaine chance, je me suis classé parmi les cinq premiers de ma classe. Mes professeurs ont été surpris. Au début, mes parents ne croyaient pas à mon bulletin de notes. Mais quand les émotions se sont calmées, ils ont dit qu’ils étaient fiers de ma réussite.
Après tout, sur une courbe de distribution normale, j’étais passé d’un classement à un écart-type de la normale (faible parmi les 50 % d’élèves les plus performants) à deux écarts-types (parmi les 16 % les plus performants).
Cependant, cela a eu une conséquence inattendue. En première, mes parents ont extrapolé mes résultats de la seconde et ont dessiné dans leur esprit un modèle qui me placerait dans les trois écarts types (parmi les 2,5 % d’élèves les plus performants, ce qui signifie essentiellement premier de la classe). Ils n’ont pas tenu compte du fait que ma performance en seconde était un événement de queue compte tenu du reste de mes performances à l’école, et ils n’auraient pas dû prédire l’avenir en se basant sur un tel événement qui avait une rare chance de se reproduire.
Eh bien, à leur grande consternation, je suis revenu à un écart-type en première, manquant ainsi à leurs attentes. Après cela, ils ont cessé d’attendre quoi que ce soit de moi.
La raison pour laquelle je partage avec vous cette histoire sur mes « accomplissements » est que je m’en suis souvenu en lisant l’un des récents mémos d’Howard Marks.
L’une des parties de ce mémo me rappelait l’époque où mes parents extrapolaient mes performances futures en tirant des modèles du passé, et échouaient parce que ce passé était un événement rare parmi ma longue liste de performances moyennes.
C’est, après tout, ce que font la plupart d’entre nous, investisseurs. Nous passons la majeure partie de notre vie d’investisseur pendant que les marchés se situent à deux écarts types de la normale, mais nous utilisons toujours les enseignements tirés de ces périodes pour extrapoler et prédire le comportement des marchés lorsqu’ils se situent au-delà de deux écarts types, c’est-à-dire pendant les bulles et les krachs.
Maintenant, nous n’avons pas tort de construire nos attentes en utilisant ces antécédents, car c’est là que nous passons la plupart de notre temps, mais c’est ce qui rend la prédiction si difficile, presque impossible.
Voici le passage du mémo de Marks auquel je fais référence :
…l’une des grandes énigmes associées à l’investissement… Puisque nous ne savons rien de l’avenir, nous n’avons d’autre choix que de nous fier à l’extrapolation des tendances passées. Par « modèles du passé », nous entendons ce qui s’est normalement produit dans le passé et avec quelle force. Et pourtant, il n’y a aucune raison pour que (a) des choses différentes de celles qui se sont produites dans le passé ne se produisent pas et que (b) les événements futurs ne soient pas pires que ceux du passé en termes de sévérité et donc de conséquences. Si nous nous tournons vers le passé pour connaître le « pire des cas », il n’y a aucune raison pour que l’expérience future soit limitée à celle du passé. Mais si nous ne nous fions pas au passé pour nous informer sur le pire des cas, nous ne pouvons pas savoir comment investir notre capital ou vivre notre vie.
Il y a de nombreuses années, mon ami Ric Kayne a fait remarquer que « 95 % de toute l’histoire financière se déroule dans les limites de deux écarts-types de la normale, et tout ce qui est intéressant se passe en dehors de ces deux écarts-types ». Il ne fait aucun doute que les bulles et les krachs se situent en dehors de ces deux écarts types, mais ce sont ces événements qui créent et éliminent les plus grandes fortunes. Nous ne pouvons pas savoir grand-chose à l’avance sur leur nature ou leurs dimensions. Ou sur des événements rares et exogènes comme les pandémies.
Howard Marks
Écouter et croire les personnes qui semblent savoir ce qui va se passer avec les entreprises et les actions lorsque nous traversons des événements rares (trois écarts-types) comme le Covid-19 et maintenant la crise Russie-Ukraine est ce contre quoi Marks nous met en garde. Tout simplement parce que personne n’en a la moindre idée, et surtout pas ceux qui prétendent en avoir une ou plusieurs.
Nous ne devons pas non plus prétendre prédire l’avenir nous-mêmes. Au contraire, tout ce que nous pouvons faire, c’est nous préparer – parce que d’autres événements aussi rares se produiront inévitablement – en nettoyant et éliminant la camelote de nos portefeuilles et en possédant des entreprises de haute qualité qui ont la capacité de subir de tels événements.
En bref, personne ne sait ce qui va se passer. Cela vaut pour vous et moi.
Faisons simplement ce qui est entre nos mains maintenant, et laissons l’avenir à… l’avenir.
Initialement publié par l’investisseur prospère (Safal Niveshak).