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16 leçons d’investissement d’un super investisseur que le monde a oublié

    Leçons d'investissement d'un super investisseur

    Comment appelez-vous un investisseur qui a gagné 16 % par an en moyenne sur une période de 47 ans – soit un multiple de 1 070 – et qui ne s’appelle pas Warren Buffett ?

    Et si je vous disais que cet investisseur :

    • Ne s’intéresse pas aux bénéfices des entreprises
    • Parle rarement aux dirigeants et aux analystes
    • Ne regarde pas la bourse pendant la journée
    • N’a jamais possédé d’ordinateur
    • N’est même pas allé à l’université

    vous ne diriez rien mais me demanderiez simplement de vous révéler son nom rapidement, afin de confirmer à nouveau si un tel super investisseur a jamais existé dans les cercles de l’investissement.

    Eh bien, avant de vous révéler le nom de cet homme, vous devez lire ce que Buffett avait à dire à son sujet :

    Il ne se préoccupe pas de savoir si on est en janvier, si on est lundi ou si c’est une année électorale. Il dit simplement, si une entreprise vaut un dollar et que je peux l’acheter pour 40 cents, quelque chose de bien peut m’arriver. Et il le fait encore et encore et encore. Il possède beaucoup plus d’actions que moi – et s’intéresse beaucoup moins à la nature sous-jacente de l’entreprise ; il ne semble pas que j’ai beaucoup d’influence sur lui. C’est l’une de ses forces : personne n’a beaucoup d’influence sur lui.

    Maintenant, si vous n’avez pas encore lu ce qui suit pour savoir de qui je parle, laissez-moi vous révéler le nom de cet homme, que Buffett a qualifié de super investisseur dans son célèbre essai, The Superinvestors of Graham-And-Doddsville.

    Son nom est Schloss… Walter Schloss

    « Walter qui ? », vous demanderez-vous peut-être si vous n’avez pas lu beaucoup de choses sur les meilleurs investisseurs du monde.

    Walter Schloss était une exception parmi les exceptions, et pourtant vous n’avez probablement jamais entendu parler de lui. Même moi, je n’ai entendu parler de lui qu’il y a quelques années, alors que j’étais en train de découvrir l’investissement « value ».

    Schloss a obtenu son diplôme de fin d’études secondaires en 1934, pendant la Grande Dépression, et a trouvé un emploi de « coursier » dans une petite société de courtage. En tant que coursier, son travail consistait à livrer des titres et des documents à la main à différents courtiers de Wall Street.

    L’année suivante, par un coup de chance, lorsqu’il demande à son supérieur un meilleur poste dans la société de courtage, on lui demande de lire un livre intitulé Security Analysis de Ben Graham.

    Après avoir lu Security Analysis, Schloss en voulait plus, il a donc convaincu son employeur de lui payer les cours de Graham. Par la suite, il a commencé à travailler pendant la journée tout en suivant les cours de Ben Graham le soir.

    Schloss devint un fervent adepte de Graham, et l’aida même à rédiger une partie de L’Investisseur Intelligent. C’est alors que la Seconde Guerre mondiale éclata et que Schloss s’engaga dans l’armée pour quatre ans.

    Il est toutefois resté en contact avec Graham, ce qui a porté ses fruits lorsqu’il s’est vu proposer de travailler pour Graham à son retour de la guerre en 1946… sous la direction de l’homme qui avait déjà refusé un emploi à Warren Buffett.

    Ainsi, si vous souhaitez vous-même devenir un investisseur de style valeur performant (qui ne le souhaite pas ?) et que vous vous demandez quel MBA choisir ou dans quelle maison de courtage commencer votre carrière, vous pouvez vous inspirer des livres de Schloss.

    Comme il l’a montré, vous n’avez pas besoin d’un diplôme prestigieux ou d’un grand pedigree pour commencer à devenir un investisseur avisé et performant.

    Bien sûr, Schloss a eu la chance de travailler aux côtés de Graham et de Buffett, mais n’oubliez pas qu’il a commencé comme simple « livreur de journaux », sans diplôme universitaire, avant de se frayer un chemin vers la gloire de l’investissement.

    En fait, Schloss a quitté Graham-Newman en 1955 et, avec 100 000 dollars provenant de quelques investisseurs, il a commencé à acheter des actions par lui-même.

    Mais où se cache Schloss ?

    Vous vous demandez peut-être pourquoi il n’y a pas beaucoup d’écrits sur Schloss, alors que ses résultats en matière d’investissement sont presque comparables à ceux de Buffett et de Graham ?

    La raison en est peut-être que la philosophie d’investissement de Schloss était si simple qu’il n’y a pas grand-chose à en dire.

    Schloss, comme le révèlent ses amis, dont Buffett, détestait le stress et essayait de l’éviter en gardant les choses simples.

    « Investir devrait être amusant et stimulant, et non stressant et inquiétant », a-t-il déclaré un jour.

    Son fils Edwin, qui a travaillé pour lui pendant de nombreuses années, a déclaré ceci dans un mémoire après la mort de Schloss, en 2012 à l’âge de 95 ans :

    De nos jours, beaucoup de gestionnaires de fonds s’inquiètent des évolutions trimestrielle des bénéfices. Ils sont debout à se ronger les ongles jusqu’à 5 heures du matin. Mon père ne s’est jamais inquiété des évolutions trimestrielles. Il dormait bien.

    Les leçons de Schloss en matière d’investissement

    Garder les choses simples et éviter le stress en investissant sont deux des grandes leçons que Schloss a à nous enseigner, à nous investisseurs.

    Lorsqu’il s’agit d’analyser des actions ou des entreprises, beaucoup de gens se stressent en essayant de perfectionner leurs analyses, et travaillent donc très dur pour trouver une foule d’informations, dont la plupart sont inutiles.

    Mais comme l’enseigne la vie et l’expérience de Schloss, à moins que la complexité ne puisse améliorer l’explication de quelque chose, il vaut mieux s’orienter vers des théories plus simples.

    Alors que les gestionnaires de fonds et autres experts boursiers se cassaient la tête avec des modèles et des théories financières complexes, Schloss s’en est tenu à l’application simple de l’investissement dans la valeur qui existait depuis des décennies… au moins depuis l’époque où Graham enseignait. Il a multiplié son capital initial par 1 070 fois en 47 ans, tout en battant largement le S&P 500, en comparant simplement le prix à la valeur.

    Warren Buffett a écrit ceci dans sa lettre aux actionnaires de 2006 :

    Lorsque Walter et Edwin (son fils) ont été interrogés en 1989 par Outstanding Investors Digest, « Comment résumeriez-vous votre approche ? » Edwin a répondu : « Nous essayons d’acheter des actions à bas prix. »

    Tant pis pour la théorie moderne du portefeuille, l’analyse technique, les réflexions macroéconomiques et les algorithmes complexes.

    Une autre grande leçon enseignée par Schloss était l’importance de payer les actions à leur juste prix. Il a parfaitement maîtrisé l’enseignement de Graham selon lequel il faut acheter des actions comme on achète des produits d’épicerie (on les veut bon marché), et non comme on achète des parfums (que l’on préfère chers).

    Il accordait également de l’importance à l’achat de bonnes entreprises lorsque le cours de leurs actions baissait par rapport à celui auquel il les avait achetées la première fois.

    Comme il l’a dit dans l’un des rares discours de conférence qu’il a prononcés :

    …il faut avoir du cran et être prêt à accepter une perte non réalisée. Ne vendez pas mais soyez prêt à en racheter quand cela baisse, ce qui est contraire, vraiment, à ce que les gens font dans ce domaine.

    Schloss a également souligné l’importance de la pensée indépendante. Lorsqu’on lui a demandé lors de la même conférence, qu’étant donné que le marché en savait parfois plus que les investisseurs, comment pouvait-on alors justifier que l’achat d’une action en baisse était une bonne décision, il a répondu :

    Vous devez utiliser votre jugement et avoir le courage de le suivre jusqu’au bout, et le fait que le marché ne l’apprécie pas ne signifie pas que vous avez tort. Mais, encore une fois, chacun doit se faire son propre jugement à ce sujet. Et c’est ce qui rend le marché boursier très intéressant, car il ne vous dit pas ce qu’il va se passer plus tard.

    Rester fidèle à soi-même et connaître ses forces et ses faiblesses, c’est aussi ce que Schloss savait faire.

    Il l’a dit aux étudiants lors d’une conférence à la Columbia Business School en 1993 :

    Ben Graham ne visitait pas les directions parce qu’il pensait que les chiffres racontaient l’histoire. Peter Lynch a littéralement visité des milliers d’entreprises et a fait un travail superbe dans sa sélection. Je n’ai jamais pensé que nous pouvions faire ce genre de travail, et j’aurais dû démissionner au bout de quelques années, ou bien je serais mort.

    Je n’aimais pas les autres possibilités et j’ai donc opté pour une approche plus passive de l’investissement, qui n’est peut-être pas aussi rentable, mais qui, si elle est pratiquée suffisamment longtemps, permet aux intérêts composés de contrebalancer les efforts de celui qui visite les directions.

    J’ai également aimé l’idée de détenir un certain nombre d’actions. Warren Buffett est heureux de posséder quelques actions et il a raison s’il est Warren, mais si vous ne l’êtes pas, vous devez le faire à la manière qui vous convient le mieux, et j’aime dormir la nuit.

    Revisiter l’héritage de Schloss

    Schloss s’en tenait à un ensemble de règles strictes lorsqu’il prenait ses décisions d’investissement, et investissait uniquement sur la base de l’analyse des bilans et des paramètres d’évaluation qu’il connaissait et comprenait. De même, comme je l’ai mentionné précédemment, il ne rendait jamais visite aux dirigeants des entreprises, et s’il ne comprenait pas quelque chose, il s’en tenait à l’écart.

    En fait, ces deux facteurs – ne pas rencontrer les dirigeants et éviter les choses que je ne comprends pas – ont également très bien fonctionné pour moi en tant qu’investisseur.

    Quoi qu’il en soit, Schloss a développé sa sagesse en matière d’investissement grâce à sa proximité avec Graham et Buffett, et à des décennies de pratique de ce qui fonctionne vraiment sur le marché boursier.

    Mais pour nous servir de guide pratique, il a dressé une liste de 16 principes intemporels pour devenir un meilleur investisseur. Ces principes ont été publiés par Schloss sur une note d’une page en mars 1994 intitulée – Facteurs nécessaires pour gagner de l’argent en bourse.

    Voici la note originale ci-dessous.

    Les 16 règles de Walter Schloss pour gagner de l'argent en bourse
    Les 16 règles de Walter Schloss pour gagner de l’argent en bourse

    Voici également un résumé de l’approche d’investissement de Schloss telle qu’il l’a pratiquée pendant 47 longues années.

    L'approche de Walter Schloss en matière d'investissement
    Source : The American Association of Individual Investors. Les « Campbell Soup Companies » sont celles qui ont une longue histoire et que Schloss considère comme stables et bien connues.

    Dans l’ensemble, Walter Schloss recherchait des sociétés qui se négociaient idéalement à des prix inférieurs à leur valeur comptable, qui n’étaient pas ou peu endettées et dont les dirigeants possédaient suffisamment d’actions pour les inciter à faire ce qu’il fallait pour les actionnaires.

    S’il aimait ce qu’il voyait, il en achetait un peu et appelait la société pour obtenir ses états financiers. Il lisait ces documents, en accordant une attention particulière aux notes de bas de page.

    Une question à laquelle il essayait de répondre à partir des chiffres était la suivante : La direction était-elle honnête (c’est-à-dire pas trop avide) ?

    Tout cela a très bien payé Schloss et ses investisseurs, notamment parce qu’il est resté fidèle à cette philosophie pendant très longtemps.

    Avant de conclure, voici encore une fois Buffett sur ce qu’était Schloss, comme il l’a écrit dans sa lettre de 1986 :

    Des dizaines de milliers d’étudiants (à qui l’on a enseigné la théorie des marchés efficients) ont donc été envoyés dans la vie en croyant que, chaque jour, le prix de chaque action était « juste » (ou, plus exactement, qu’il n’était pas manifestement faux) et que les tentatives d’évaluation des entreprises – c’est-à-dire des actions – étaient inutiles. Pendant ce temps, Walter continuait à surperformer, son travail étant facilité par les instructions erronées qui avaient été données à ces jeunes esprits. Après tout, si vous êtes dans le secteur du transport maritime, il est utile que tous vos concurrents potentiels apprennent que la terre est plate.

    Peut-être que c’était une bonne chose pour ses investisseurs que Walter ne soit pas allé à l’université.

    S’il peut être difficile de mettre en pratique l’approche de Schloss (en particulier l’achat à un prix très bas) à l’heure où la plupart des entreprises de qualité n’ont pas de marge de sécurité, nous pouvons néanmoins tirer de nombreuses leçons de ce maître de l’approche « deep value » de l’investissement.

    Schloss était véritablement un super investisseur, qui méritait d’être davantage mis en avant qu’il ne l’a été.

    Mais grâce à sa présence dans l’ombre, il dormait et doit toujours dormir paisiblement.

    Initialement publié par l’investisseur prospère (Safal Niveshak).